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📋 赛事摘要
【比赛分析】
中国大满贯落幕，王曼昱卫冕女单冠军，顺带把世界第一的宝座攥在手里。从瑞典大满贯到名古屋亚运会，再到中国大满贯，曼昱三个月拿了三冠，势头猛得拦不住。
王曼昱这边，2021年休斯顿世乒赛拿过一次女单冠军，仅此一个三大赛单打头衔。世界杯两次进决赛，两次都输给孙颖莎；奥运单打赛场，她甚至还没站上过决赛舞台。东京、巴黎都是女团成员，单打名额没捞着。
挺王曼昱的说，这状态就是当年陈梦的剧本，先拿世锦赛再冲奥运，只要洛杉矶登顶，世界杯慢慢补不是事儿；挺孙颖莎的说，别整虚的，三大赛莎莎已经拿了五冠，就差一枚奥运金牌，临门一脚和半路起跑，根本不是一个难度。
洛杉矶奥运会陈梦大概率不打了，少了这个最大的苦主，莎莎的机会其实比之前两届都大。
但重点来了：赛事周期不一样，难度就不能按个数算。世界杯每年一届，只要你状态好、队内能拿到名额，年年都能冲；奥运会四年一届，一个运动员巅峰期能有几个四年？错过了一届，下一届能不能打都是未知数。
莎莎球迷的观点更直接：别扯什么剧本不剧本，三大赛五个冠军摆在这，历史级别的世界杯三连冠，两届世锦赛金牌，大赛稳定性现役独一档。就差一个奥运冠军，怎么看都比差两个的概率大。
这话确实站得住脚。大满贯这件事，拼的不只是实力，还有积累和运气。孙颖莎已经证明了自己在世锦赛和世界杯的统治力，连续三届世界杯夺冠，前无古人。这种大赛的底蕴和气场，无人能及。
而且最残酷的是：她已经等了八年，两次冲击失败。洛杉矶是她的第三次机会，也是巅峰期里最好的机会。如果失手，下一个四年，年龄、状态、新生代冲击，全是变数。这一步，看起来近，踩上去才知道有多难。
陈梦当年是什么剧本？先拿世界杯，再拿奥运冠军，当然大梦职业生涯并未登顶世锦赛。但核心逻辑就是：奥运会含金量最高、权重最大，只要拿下奥运，其他的慢慢凑都来得及。
王曼昱现在的势头，确实像极了当年的陈梦。技术厚度拉满，反手相持冠绝天下，亚运会决赛赢了莎莎，中国大满贯零封佐藤瞳，关键分的处理、逆风球的韧性，肉眼可见的升级。
国际乒联认定的大满贯，是集齐奥运会、世乒赛、世界杯三大赛单打冠军。
其次是心态。孙颖莎两次奥运亚军的心结能不能解开？关键比赛到了决胜局，手会不会紧？王曼昱第一次站奥运单打赛场，能不能顶住那种压力？这些东西，训练馆里练不出来，只能靠自己熬过去。
孙颖莎这边，家底最厚。德班、多哈两届世乒赛女单冠军在手，澳门世界杯实现三连冠，三大赛单打冠军已经五个，放眼现役女乒无人能及，就差一枚奥运女单金牌，东京、巴黎连续两届奥运打进决赛，莎莎两次都输给了陈梦。
01｜先把账算明白：一个差一步，一个差两步，但难度真不是二比一
王曼昱要是连单打名额都拿不到，一切都是空谈。
国乒这么多年长盛不衰，靠的从来不是一个人独霸，而是一代又一代的竞争和传承。孙颖莎和王曼昱，从青年队打到成年队，互相较劲、互相促进，两个人都在对方的激励下，变得更强。
按数量算，她还差世界杯和奥运会两个冠军，账面上看难度比孙颖莎大。
但这个剧本有个大的bug：王曼昱世界杯至今一冠难求，两次决赛都输给同一个对手。奥运能不能拿到名额是一回事，能不能夺冠是另一回事，世界杯能不能突破孙颖莎的封锁，更是未知数。
这下乒坛最老的话题，又被翻了出来：孙颖莎和王曼昱，到底谁能先拿到个人大满贯？
说到这其实很清楚了，两人谁先拿大满贯，根本不是比谁技术更好，而是比三个东西：名额、心态、时机。
没有对手的巅峰，从来都是寂寞的；有个旗鼓相当的对手，才是最大的幸运。
04｜真正的核心变量：从来都不是技术，是时机和心态
02｜王曼昱派的逻辑：复制陈梦剧本，奥运定乾坤
最后说句公道话｜这不是零和博弈，双子星本来就是互相成就
所以这事得反过来算：孙颖莎看起来只差一步，但这一步是四年等一回的独木桥；王曼昱看起来差两步，但其中一步是每年都有机会的世界杯。
球迷算的账很简单：洛杉矶奥运会只要能拿到单打名额，只要能登顶，那大满贯就成了一大半。
03｜孙颖莎派的逻辑：临门一脚，总比从头再来靠谱
当然，孙颖莎的问题也明摆着：外协把她研究得太透了。作为世界乒坛的头号目标，每个人打她都拼尽全力，每个人都有专门的战术针对。
最后是时机。世界杯每年都有，但不是每年状态都好。可能你巅峰期刚好赶上奥运年，也可能伤病刚好赶在大赛前。竞技体育，时机有时候比实力还重要。
更重要的是，曼昱现在处于一个很微妙的位置：世界第一在手，奥运积分占优，但又不是所有人都盯着的头号靶子。外协研究孙颖莎研究了好几年，战术套路都摸得门儿清；王曼昱这波爆发，反而打了很多人一个措手不及。
首先是奥运单打名额。国乒女队内卷有多严重，不用多说。洛杉矶奥运会两个单打名额，孙颖莎、王曼昱、陈幸同、王艺迪、蒯曼一堆人盯着。不是你实力强就一定能上，还要看奥运周期的积分、队内赛的成绩、教练组的综合评估。
很多人说王曼昱在走陈梦的老路，不是没有道理。
很多人只看到她两次奥运亚军，就说她奥运软脚，这其实不公平。两次决赛都是输给陈梦，比分都咬得很紧，不是实力碾压，只是差了一点点火候和运气。
两年后的洛杉矶，答案自会揭晓。而我们能做的，就是看着这对双子星，在最好的年纪，打出最好的乒乓球。毕竟，能见证一个群星璀璨的时代，本身就是球迷的福气。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
33岁京多安宣布退出国家队 德国国家队深情告别
北京时间8月20日，足坛传来令人震惊的消息，33 岁的德国中场球员京多安在自己的社交媒体上宣布退役，为自己13年的国家队生涯画上句号。
从 2011 年崭露头角到 2024 年挥手告别，京多安在这漫长的岁月里代表德国国家队出场 82 次，留下了 19 粒宝贵进球和 9 次精彩助攻。他用自己的精湛球技和顽强拼搏的精神，成为德国足球历史上的一颗璀璨之星。随后，德国国家队社交媒体也发文深情告别京多安：“感谢你所做的一切，伊利！
（TH）
【球员介绍】
北京时间9月17日，尼克斯官方宣布，马库斯-莫里斯以一年合同重回纽约。
据悉，尼克斯与马库斯-莫里斯签下的是一份Exhibit 9合同，这份合同是一份无保障的训练营合同。
35岁的马库斯-莫里斯是2011年的首轮11号秀，在NBA出战过13个赛季的他，先后为火箭、太阳、活塞、凯尔特人、尼克斯、快船、76人和骑士效力过，职业生涯场均12分4.4篮板1.5助攻。
上赛季，莫里斯结束了连续九年场均得分上双的表现，代表76人和骑士出战的49场比赛里，场均仅能得到6.4分2.7篮板。
（修楚）
中国大满贯落幕，王曼昱卫冕女单冠军，顺带把世界第一的宝座攥在手里。从瑞典大满贯到名古屋亚运会，再到中国大满贯，曼昱三个月拿了三冠，势头猛得拦不住。
王曼昱这边，2021年休斯顿世乒赛拿过一次女单冠军，仅此一个三大赛单打头衔。世界杯两次进决赛，两次都输给孙颖莎；奥运单打赛场，她甚至还没站上过决赛舞台。东京、巴黎都是女团成员，单打名额没捞着。
挺王曼昱的说，这状态就是当年陈梦的剧本，先拿世锦赛再冲奥运，只要洛杉矶登顶，世界杯慢慢补不是事儿；挺孙颖莎的说，别整虚的，三大赛莎莎已经拿了五冠，就差一枚奥运金牌，临门一脚和半路起跑，根本不是一个难度。
洛杉矶奥运会陈梦大概率不打了，少了这个最大的苦主，莎莎的机会其实比之前两届都大。
但重点来了：赛事周期不一样，难度就不能按个数算。世界杯每年一届，只要你状态好、队内能拿到名额，年年都能冲；奥运会四年一届，一个运动员巅峰期能有几个四年？错过了一届，下一届能不能打都是未知数。
莎莎球迷的观点更直接：别扯什么剧本不剧本，三大赛五个冠军摆在这，历史级别的世界杯三连冠，两届世锦赛金牌，大赛稳定性现役独一档。就差一个奥运冠军，怎么看都比差两个的概率大。
这话确实站得住脚。大满贯这件事，拼的不只是实力，还有积累和运气。孙颖莎已经证明了自己在世锦赛和世界杯的统治力，连续三届世界杯夺冠，前无古人。这种大赛的底蕴和气场，无人能及。
而且最残酷的是：她已经等了八年，两次冲击失败。洛杉矶是她的第三次机会，也是巅峰期里最好的机会。如果失手，下一个四年，年龄、状态、新生代冲击，全是变数。这一步，看起来近，踩上去才知道有多难。
陈梦当年是什么剧本？先拿世界杯，再拿奥运冠军，当然大梦职业生涯并未登顶世锦赛。但核心逻辑就是：奥运会含金量最高、权重最大，只要拿下奥运，其他的慢慢凑都来得及。
王曼昱现在的势头，确实像极了当年的陈梦。技术厚度拉满，反手相持冠绝天下，亚运会决赛赢了莎莎，中国大满贯零封佐藤瞳，关键分的处理、逆风球的韧性，肉眼可见的升级。
国际乒联认定的大满贯，是集齐奥运会、世乒赛、世界杯三大赛单打冠军。
其次是心态。孙颖莎两次奥运亚军的心结能不能解开？关键比赛到了决胜局，手会不会紧？王曼昱第一次站奥运单打赛场，能不能顶住那种压力？这些东西，训练馆里练不出来，只能靠自己熬过去。
孙颖莎这边，家底最厚。德班、多哈两届世乒赛女单冠军在手，澳门世界杯实现三连冠，三大赛单打冠军已经五个，放眼现役女乒无人能及，就差一枚奥运女单金牌，东京、巴黎连续两届奥运打进决赛，莎莎两次都输给了陈梦。
01｜先把账算明白：一个差一步，一个差两步，但难度真不是二比一
王曼昱要是连单打名额都拿不到，一切都是空谈。
国乒这么多年长盛不衰，靠的从来不是一个人独霸，而是一代又一代的竞争和传承。孙颖莎和王曼昱，从青年队打到成年队，互相较劲、互相促进，两个人都在对方的激励下，变得更强。
按数量算，她还差世界杯和奥运会两个冠军，账面上看难度比孙颖莎大。
但这个剧本有个大的bug：王曼昱世界杯至今一冠难求，两次决赛都输给同一个对手。奥运能不能拿到名额是一回事，能不能夺冠是另一回事，世界杯能不能突破孙颖莎的封锁，更是未知数。
这下乒坛最老的话题，又被翻了出来：孙颖莎和王曼昱，到底谁能先拿到个人大满贯？
说到这其实很清楚了，两人谁先拿大满贯，根本不是比谁技术更好，而是比三个东西：名额、心态、时机。
没有对手的巅峰，从来都是寂寞的；有个旗鼓相当的对手，才是最大的幸运。
04｜真正的核心变量：从来都不是技术，是时机和心态
02｜王曼昱派的逻辑：复制陈梦剧本，奥运定乾坤
最后说句公道话｜这不是零和博弈，双子星本来就是互相成就
所以这事得反过来算：孙颖莎看起来只差一步，但这一步是四年等一回的独木桥；王曼昱看起来差两步，但其中一步是每年都有机会的世界杯。
球迷算的账很简单：洛杉矶奥运会只要能拿到单打名额，只要能登顶，那大满贯就成了一大半。
03｜孙颖莎派的逻辑：临门一脚，总比从头再来靠谱
当然，孙颖莎的问题也明摆着：外协把她研究得太透了。作为世界乒坛的头号目标，每个人打她都拼尽全力，每个人都有专门的战术针对。
最后是时机。世界杯每年都有，但不是每年状态都好。可能你巅峰期刚好赶上奥运年，也可能伤病刚好赶在大赛前。竞技体育，时机有时候比实力还重要。
更重要的是，曼昱现在处于一个很微妙的位置：世界第一在手，奥运积分占优，但又不是所有人都盯着的头号靶子。外协研究孙颖莎研究了好几年，战术套路都摸得门儿清；王曼昱这波爆发，反而打了很多人一个措手不及。
首先是奥运单打名额。国乒女队内卷有多严重，不用多说。洛杉矶奥运会两个单打名额，孙颖莎、王曼昱、陈幸同、王艺迪、蒯曼一堆人盯着。不是你实力强就一定能上，还要看奥运周期的积分、队内赛的成绩、教练组的综合评估。
很多人说王曼昱在走陈梦的老路，不是没有道理。
很多人只看到她两次奥运亚军，就说她奥运软脚，这其实不公平。两次决赛都是输给陈梦，比分都咬得很紧，不是实力碾压，只是差了一点点火候和运气。
两年后的洛杉矶，答案自会揭晓。而我们能做的，就是看着这对双子星，在最好的年纪，打出最好的乒乓球。毕竟，能见证一个群星璀璨的时代，本身就是球迷的福气。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
33岁京多安宣布退出国家队 德国国家队深情告别
北京时间8月20日，足坛传来令人震惊的消息，33 岁的德国中场球员京多安在自己的社交媒体上宣布退役，为自己13年的国家队生涯画上句号。
从 2011 年崭露头角到 2024 年挥手告别，京多安在这漫长的岁月里代表德国国家队出场 82 次，留下了 19 粒宝贵进球和 9 次精彩助攻。他用自己的精湛球技和顽强拼搏的精神，成为德国足球历史上的一颗璀璨之星。随后，德国国家队社交媒体也发文深情告别京多安：“感谢你所做的一切，伊利！
（TH）
【球员介绍】
北京时间9月17日，尼克斯官方宣布，马库斯-莫里斯以一年合同重回纽约。
据悉，尼克斯与马库斯-莫里斯签下的是一份Exhibit 9合同，这份合同是一份无保障的训练营合同。
35岁的马库斯-莫里斯是2011年的首轮11号秀，在NBA出战过13个赛季的他，先后为火箭、太阳、活塞、凯尔特人、尼克斯、快船、76人和骑士效力过，职业生涯场均12分4.4篮板1.5助攻。
上赛季，莫里斯结束了连续九年场均得分上双的表现，代表76人和骑士出战的49场比赛里，场均仅能得到6.4分2.7篮板。
（修楚）
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